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本报告导读：

4Q22 扣非净利润亏损收窄至-6.51 亿元，利润大超预期。维持目标价140 元，对应2023 年PE 43X，维持“增持”评级。

投资要点：

投资建议：4Q22 扣非净利润亏损收窄至-6.51 亿元，利润大超预期。上调2023-24 年盈利预测EPS 至3.27（3.25）、3.85（3.79）元，给予2025 年EPS 预测4.29 元，维持目标价140 元，对应2023 年PE 43X，维持“增持”评级。

业绩大超预期。2022 年实现营业收入人民币321.7 亿元，同比增长6.65%；归母净利润人民币37.1 亿元，同比增长17.6%；扣非净利润 32.1 亿元，同比增长45.4%。22Q4 单季度扣非净利亏损6.5 亿元，同比减亏3.6 亿元，收入符合预期，利润大超预期。2023 年公司拟再派发特别红利每股人民币0.50 元，合计每股派发现金红利人民币1.80 元。

2022 年吨价提升5%，2023 年高景气延续。22 全年销量 807.2 万千升，同比增长1.8%，吨价3987 元、同比+4.8%。青岛啤酒主品牌共实现产品销量 444 万千升，同比增长 2.6%；其中，中高端以上产品实现销量 293万千升，同比增长 4.99%；崂山系类其他品牌销量同比+0.79%，结构升级趋势明显，2023 年或将延续，我们预计2023 年吨价提升中低单位数。

4Q22 显著减亏，进入成本下行周期。2022 年吨成本同比+4.57%，单4Q22吨成本同比-1.71%，成本压力缓解，我们预计1Q23 吨成本同比下降。22年毛利率同比+0.13pct 至36.85%，销售/管理费用率分别-0.53/-1.03pct 至13.05%/4.58%。2023 年成本将进入下行周期，我们预计2023 年核心净利润增速20%以上。

风险提示：成本波动，疫情扰动。