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2022Q4 业绩短期承压，欧洲和独立站快速增长，维持“买入”评级2022 年实现收入32.03 亿元（+38.35%），归母净利润2.87 亿元（+2.64%），扣非归母净利润2.71 亿元（+0.46%）。单季度来看2022Q4 实现收入9.73 亿元（+26.32%），归母净利润0.32 亿元（-52.01%），扣非归母净利润0.32 亿元（-50.39%），同比下滑主系阶段性加大营销推广等费用，研发投入以及人员增加所致。考虑到渠道拓展和品牌推广建设背景下费用阶段性增加，我们下调2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为4.80/6.94/9.31 亿元（2023-2024 年原值为7.26/10.55 亿元），对应EPS 为5.00/7.23/9.69 元，当前股价对应PE 为29.2/20.2/15.1 倍，考虑到品牌力有利支撑独立站和欧洲市场快速增长，布局大容量和家庭储能，维持“买入”评级。

强品牌力支撑2022 年独立站和线下渠道快速增长，欧洲拓展逐步收效分产品来看，2022 年便携储能产品实现收入24.67 亿元（+34.44%），光伏太阳能板收入7.04 亿元（+60.24%）。分地区来看，2022 年境外/境内营收同比分别+41.65%/+0.87% 。境外市场方面， 欧洲/ 北美洲/ 其他地区营收同比分别+417%/+26.74%/+33.66%。分品牌来看，2022 年Jackery 电小二/Geneverse 营收同比分别+36.64%/+88.04%。分销售渠道来看，2022 年品牌官网独立站/第三方电商平台/线下零售渠道同比分别+97.4%/+3.69%/+153.93%，独立站和线下渠道占比快速提升，线下已成功入驻Costco、家得宝、沃尔玛等零售商。

销售结构变化叠加自制占比提升致毛利率下降，费用率提升短期扰动业绩2022 年毛利率44.32%（-3.03pct），2022Q4 毛利率41.03%（-4.97pct），单季度下降或系结构性变化及自制占比提升。费用端，2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.02pct/+0.24pct/+0.88pct/-3.09pct，销售费用率提升主系品牌建设和营销投入增加，财务费用率下降主系利息收入和汇兑收益增加所致。综合影响下2022 年扣非净利率8.45%（-3.19pct），2022Q4 扣非净利率3.27%（-5.06pct）。

风险提示：行业竞争加剧；电芯成本上涨；渠道拓展不及预期等。