深度 独立 穿透

高负债率还买理财？

(资料图)

作者：蒙多

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

全面注册制推行后，IPO企业如过江之鲫，整体进程加快。但分化之态亦明显，真正价值公司迎来春天，实力不济者日益蹒跚。

6月9日，新研工业IPO申请获深交所受理。属于哪一种呢？

1

资产规模、营收体量低于均值

警惕集中依赖、关联交易追问

资料显示，新研工业有限公司成立于2008年11月，股份公司成立于2016年7月。是一家从事金属熔炼、精炼设备及其相关产品的研发、生产与销售的企业。

2020年至2022年（报告期内），新研工业营收约2.43亿元、3.21亿元、4亿元；净利润约4692.68万元、6828.76万元、8079.21万元。资产规模5.57亿元、7.44亿元、8.64亿元。

持续增长，成长性可圈可点。然从体量看，资产规模、营收较可比同行均偏小。2020年至2022年，可比同行的资产规模均值为12.64亿元、15.23亿元、16.40亿元；营收均值为4.82亿元、6.35亿元、6.37亿元。

好消息是净利率水平较高，报告期内分别达到19.32%、21.28%和20.22%，高于可比公司均值水平。

报告期内，公司主营业务收入为2.42亿元、3.18亿元、3.97亿元，分别占同期总营收99.51%、99.00%、99.24%。细分看，感应熔炼设备营收占大头，期内营收占总营收比86.67%、83.07%、84.20%。有无集中依赖隐忧，不可不察。

细观新研工业产品主要原材料，包括电气元件、有色金属、配套设备、钢结构、黑色金属、机械零件、气动液压、冷却水系统零件及其他辅助材料等，报告期内，公司直接材料占主营业务成本比重均在80%以上，占比较高。且2021年铜材采购单价相较2020年上涨32.98%；公司2022年整流变压器的采购单价相较2021年上涨26.94%。

另一厢，报告期内客户变动整体频繁。其中对于关联方青山实业的依赖不小。

2020-2022年，新研工业向青山实业集团内企业的销售收入为5488.64万元、2067.08万元和9602.78万元，占各期主营业务收入比22.71%、6.51%和24.22%。

公开信息显示，青山实业是新研工业创始股东鼎信投资的关联企业。目前，鼎信投资持有公司32%的股权，实际控制人李俊、沈燕琼夫妇合计直接持有40%股份，另外李俊为致容投资普通合伙人及执行事务合伙人，通过致容投资间接控制公司13%股份。

如此的关联交易，是否公允？企业业绩成色咋样？

2

负债率高企

研发费占比连滑

要想根除依赖，还需靠研发创新。

报告期内，新研工业研发投入1,295.17万元、1,621.28万元和1,840.94万元，虽持续提升、体量却显羸弱。占营收比5.33%、5.05%、4.61%，呈现逐年下滑。

可比同行研发费用率均值为5.85%、5.02%、6.36%，新研工业明显落后。

截至2022年12月31日，拥有已授权专利52项。其中，实用新型专利49项，发明专利仅3项：2014年两项，2020年一项。

同期，可比同行浙海德曼的发明专利10项，实用新型专利153项，外观设计专利3项，软件著作权33项目。

科德数控拥有授权专利251项，其中国内发明专利93项，国际发明专利13项，实用新型专利139项，外观设计专利6项。

众所周知，创业板更重视企业的后续成长性、持续竞争力，核心创新是重中之重。新研工业上述表现可是加分项？

招股书称，公司感应熔炼设备在产品技术指标上达到国际先进水平，在国内市场已与美国应达、ABP、ALD等国际先进的设备制造商竞争，并实现国产替代。

而目前，A股还没有感应熔炼设备上市公司。在中频感应炉领域，主要竞对有美国应达、ABP、富士电机(珠海)有限公司等国内外厂商；在真空感应炉领域，主要竞对为康萨克等国外厂商。

试问，若没有技术优劣对比、市场份额高低之分，新研工业“国产替代”依据是什么？行业竞争力咋样呢？

深入财务报表，或也有无奈与急迫。2020年至2022年，企业资产负债率均高于70%，分别为78.61%、74.73%、74.7%，远高于同业可比公司均值的26.96%、25.79%、23.99%。

且负债以应付票据、账款以及合同负债为主。截至2022年底，上述三项金额为2230万元、8233.78万元、3.69亿元。而同期账面货币资金仅有1.69亿元。流动性压力清晰可见。

3

左手分红、右手补流 还买理财？

穿透股权结构可知，新研工业控股股东、实控人为李俊、沈燕琼夫妇，合计控制公司53%股份，两人均持有美国永久居留权。同时，李俊还担任公司董事长、总经理，自公司设立以来一直负责公司的战略规划及日常经营。

可见，新研工业有一定家族企业属性。

行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。

聚焦新研工业，2018年11月2日，上海市环境保护局在执法检查中发现新研工业胶注房正在配料，废油漆桶、废稀释剂桶露天堆放，桶盖敞开有挥发性有机物废气产生，未在密闭空间作业，最终被行政处罚、责令立即改正。

查阅裁判文书网，涉及新研工业的文书有27条，其中不少为新研工业与客户的买卖合同纠纷，如2020年10月22日判决的（2020）沪0151刑初396号文件显示，新研工业还曾在无真实业务情况下，以支出开票费形式，向程海霞收买虚开的增票近三百万。

此外，IPO前的突击分红让舆论有些意难平。

2022年1月、11月，新研工业曾分别进行两次分红，合计5000万元。2020年6月和12月，分别分红1000万元、3000万元，四次现金分红合计9000万元。经计算，占当年归属净利比为85.24%、61.89%。

扎眼的是，本次4亿募资中，拟需拿出8000万元补充流动资金，到底差不差钱、募资用途合理吗？

2020年-2022年，公司银行存款金额为1.462亿元、1.444亿元和1.434亿元。报告期各期，投资活动现金流入及流出主要为购买理财产品及理财产品到期赎回。各期投资支付的现金分别达到2.42亿元、4.807亿元和4.602亿元。

本文为首财原创